Estimarea fluxurilor de numerar pentru proiectele de investitii

SEMINAR - ESTIMAREA FLUXURILOR DE NUMERAR PENTRU PROIECTELE DE INVESTITII

CONCEPTE DE STUDIAT

• Principiile de determinare a fluxurilor de numerar pentru proiectele de investitii:
• Principiul fluxului de numerar fluxurile de numerar trebuie inregistrate (luate in calcul) atunci cand se produc / sunt generate
• Principiul 'cu si fara' pentru un proiect sunt relevante numai fluxurile de numerar care apar in situatia 'cu' proiect fata de situatia 'fara' proiect

Regulile de determinare a fluxurilor de numerar:

Momentul aparitiei lor este sfarsitul anului

Luarea in considerare se face dupa impozitare

Impozitele sunt luate in calcul atunci cand se platesc efectiv, si nu cant inregistrate in contabilitate

Exista venituri si cheltuieli ce nu trebuie luate in considerare (ex. cele contabile)

Trebuie luate in considerare fluxurile de oportunitate

Costurile legate de finantarea proiectului nu trebuie luate in considerare

Fluxurile nominale trebuie actualizate cu rate nominale, iar cele reale cu rate reale

Exista trei categorii distincte de fluxuri de numerar:

Fluxurile de numerar initiale investitia initiala

Fluxurile de numerar operationale (din exploatare)

Fluxurile de numerar terminale

Investitia initiala pentru un proiect de expansiune iesire de numerar impozitata care apare la demararea proiectului include urmatoarele elemente:

Cheltuielile de achizitie a echipamentului, a dotarilor si a terenului

Toate celelalte cheltuieli legate de investitie (transport, instalare, personal suplimentar)

Fondul de rulment suplimentare necesar

Incasari din vanzarea activelor (daca este cazul) dupa impozitare

Costurile de oportunitate

Fluxuri de numerar operationale pentru un proiect de expansiune fluxuri nete (intrari - iesiri), de obicei pozitive, care apar incepand cu anul 1 si se continua pe parcursul duratei utile de viata a proiectului includ urmatoarele elemente:

Fluxurile de numerar inainte de impozitare (CFBT = Intrari de numerar - Iesiri de numerar)

Amortizarea este un flux de numerar relevant pentru proiect atunci cand proiectul este supus impozitarii, deoarece ea este o cheltuiala deductibila la impozitare si serveste la reducerea taxelor

Costurile de oportunitate

CF_t = CFBT (1 - T) + A T - COP_t

Fluxuri de numerar terminale pentru un proiect de expansiune fluxuri nete (dupa impozitare), altele decat cele operationale, care apar in ultimul an de viata al proiectului se refera la urmatoarele elemente:

Incasarile realizate din vanzarea activului

Eliberarea nevoii de fond de rulment

Cheltuieli de dezafectare nete

INTREBARI SI APLICATII

Proiectul dumneavoastra de investire va necesita un computer cu un pret de vanzare de 4.000 u.m. Livrarea si instalarea lui se ridica la valoarea de 150 u.m., cablurile de conectare a computerului la imprimantele existente vor costa 50 u.m., iar masa pentru computer va costa 200 u.m. (presupuneti ca aveti nevoie de masa pentru operarea computerului). Care din aceste cheltuieli sunt relevante pentru determinarea cheltuielii investitionale? Care este valoarea investitiei initiale?

In problema de mai sus, sa presupunem ca dispuneti deja de cablurile necesare. Desi uzate, ele pot fi vandute cu 20 u.m. Ce efect are aceasta situatie asupra costului investitiei?

Incercati sa aduceti la suprafata epava unei galere spaniole incarcate cu aur. In eforturile dumneavoastra de pana acum, una din barcile de salvare, care valora 200.000 u.m., s-a scufundat, si in prezent va ganditi sa abandonati proiectul. Daca il continuati, estimati ca va veti confrunta cu o cheltuiala suplimentara de 350.000 u.m. Care este valoarea investitiei relevanta pentru decizia din prezent?

In magazinul dumneavoastra de inghetata va asteptati sa vindeti 15.000 de bucati de inghetata la cornet pe luna la un pret unitar de 0,75 u.m. Platiti 0,40 u.m. pe inghetata si 0,02 u.m. pe cornet. Care este fluxul de numerar operational brut lunar al magazinului dumneavoastra de inghetata?

Pentru magazinul de inghetata din problema precedenta, veti amortiza cladirea si echipamentul, iar amortizarea lunara va fi de 1.500 u.m. Daca impozitul pe care il platiti este de 35%, cat va fi fluxul de numerar lunar dupa impozitare?

O firma are vanzari anuale de 100.000 u.m., o cota de impozitare de 28% si costuri operationale de 73.000 u.m., cheltuiala anuala cu amortizarea fiind de 2.000 u.m. Sa se calculeze fluxul anual de numerar dupa impozitare.

Firma ABC ia in considerare realizarea unei investitii intr-un nou utilaj, cu scopul de a efectua cu ajutorul lui o operatie de asamblare realizata in prezent manual. Utilajul va costa 82.000 u.m. De asemenea, investitia va ocaziona costuri de transport de 450 u.m. si de instalare in valoare de 900 u.m. Salariatii care realizau operatiunea de asamblare vor fi transferati catre alte posturi in cadrul firmei. Totusi, este necesara recrutarea si pregatirea unui nou angajat care sa opereze respectivul utilaj, aceasta costand firma 1.500 u.m. Utilajul va avea o durata de viata de 10 ani, iar amortizarea sa se va realiza pe o perioada de numai sase ani. Care este investitia neta necesara daca aceasta propunere investitionala urmeaza sa fie acceptata?

Managementul firmei ABC din problema de mai sus estimeaza ca noul utilaj va conduce la obtinerea de economii anuale cu forta de munca de 14.000 u.m. in fiecare din cei 10 ani din durata sa de viata. Aceste economii vor fi, insa, partial compensate de o crestere anuala a costurilor cu energia de 2.500 u.m. Utilajul va fi amortizat prin urmatoarele cote anuale: 20% in primul an, 32% in al doilea an, 19% in al treilea, 12% in al patrulea, 11% in al cincilea si 6% in al saselea an. Cota de impozit aplicata acestui proiect este 34%. Care vor fi economiile dupa impozitare pentru fiecare din cei 10 ani de viata ai proiectului daca propunerea investitionala urmeaza sa fie acceptata?

La sfarsitul celor 10 ani, se asteapta ca utilajul din problemele de mai sus sa fie vandut cu 8.000 u.m. Care vor fi incasarile dupa impozitare la incheierea proiectului?

Firma Silicon S.A. a cheltuit in ultimii 4 ani 3 milioane u.m. pentru dezvoltarea unui nou cip. In prezent, ea este confruntata cu trei optiuni reciproc exclusive:

Ea poate fabrica cipul, in care caz utilajul o va costa 5 milioane u.m., ce vor fi cheltuite la sfarsitul lui decembrie 2002. De asemenea, va fi necesar un fond de rulment de 2,1 milioane u.m. atunci cand productia va incepe, la 1 ianuarie 2003. Vanzarile si preturile de vanzare sunt previzionate dupa cum urmeaza :

Silicon S.A. amortizeaza utilajele de acest tip prin metoda liniara si presupune o valoare reziduala nula. Costurile variabile sunt previzionate la 65 u.m. pe produs si costurile fixe, inclusiv amortizarea, la 3 milioane u.m. anual.

(2) Ea poate vinde tehnologia de fabricatie catre o mare corporatie pentru o suma de 3,1 milioane u.m., platibila intr-o singura transa, la sfarsitul lui 2001.

(3) Ea poate incheia un contract de licentiere pentru o redeventa anuala de 10 u.m. pe produs. Vanzarile anticipate de cip-uri sunt cele prezentate mai sus.

Daca sunt alese optiunile (2) sau (3), atunci firma nu va realiza si ea cipul. Silicon estimeaza costul capitalului ca fiind 12%. Se presupune ca veniturile din vanzari si costurile apar la sfarsitul anului si se ignora impozitarea. Se cere:

(a) Sa se determine fluxurile de numerar relevante pentru luarea deciziei de a fabrica sau nu cip-ul.

(b) Sa se calculeze valoarea actualizata neta pentru fiecare optiune.

(c) Ce alti factori trebuie luati in considerare la luarea deciziei ? Care ar fi decizia dvs.?

SURSE DE INFORMARE SUPLIMENTARE

Halpern, Paul; Weston, Fred; Brigham, Eugene - Finante manageriale, Bucuresti, Editura Economica, 1998 CAPITOLUL 14: Fluxurile de numerar ale proiectelor de investitii