Bursa de valori bucuresti - consolidarea pietei bursiere din romania

BURSA DE VALORI BUCURESTI - CONSOLIDAREA PIETEI BURSIERE DIN ROMANIA

I. Structura institutionala si evolutia pietelor de valori mobiliare din Romania: perioada 1995 - 2003

Evolutiile macroeconomice inregistrate in ultimii ani, reformarea si consolidarea pietelor financiare din Romania, modificarea cadrului legislativ intern si tendintele de reorganizare a pietelor bursiere internationale au impus necesitatea unei analize si evaluari a evolutiilor inregistrate de piata de capital in perioada 1994 – 2002, care sa conduca la elaborarea unei strategii de dezvoltare viitoare pentru a permite o noua pozitionare a pietei bursiere in cadrul sistemului financiar din Romania si din regiune. O componenta importanta a pietei de capital din Romania asupra careia toate aceste evolutii impun o noua perspectiva este legata de constructia institutionala a pietei pentru valorile mobiliare emise de companiile romanesti, care incepand cu anul 1996 a fost structurata in doua piete distincte: Bursa de Valori Bucuresti (BVB) si RASDAQ.

Bursa de Valori Bucuresti functioneaza ca institutie de interes public cu personalitate juridica, infiintata in baza Deciziei Comisiei Nationale a Valorilor Mobiliare (CNVM) nr. 20/1995, la solicitarea a 24 de societati de valori mobiliare fondatoare ale Asociatiei Bursei. Bursa de Valori Bucuresti a beneficiat de asistenta din partea guvernelor Romaniei si Canadei, a Bancii Nationale a Romaniei si a British Know How Fund. BVB a fost constituita ca o institutie non-profit, care isi desfasoara activitatea pe principiul autofinantarii si care are ca scop principal oferirea unui cadru organizat pentru a facilita intalnirea cererii cu oferta de capital pe termen mediu si lung.

Inca de la infiintare, Bursa de Valori Bucuresti a fost conceputa ca o piata moderna, selectiva, pentru negocierea valorilor mobiliare emise de cele mai performante companii din economia Romaniei, care indeplinesc criteriile de transparenta si lichiditate cerute de tranzactionarea pe o piata reglementata. BVB functioneaza ca o entitate integrata, complet automatizata oferind participantilor la piata serviciile traditionale ale unei burse de valori, anume inscrierea la Cota Bursei, tranzactionarea valorilor mobiliare si supravegherea pietei, precum si serviciile de compensare-decontare si registru, prin intermediul unor departamente specializate. Statutul de piata reglementata cu infrastructura avansata si norme la standarde europene au permis BVB sa dobandeasca calitatea de partener credibil al organizatiilor de profil si burselor regionale si internationale.

Demersurile BVB au fost concretizate in incheierea de acorduri de cooperare cu bursele de valori din Atena (1997), Tokio (1999), Londra (2000) si Milano - Bursa Italiana (2002).

De asemenea, in vederea promovarii pietei bursiere romanesti la nivel regional si mondial, BVB a urmarit afilierea la organizatiile internationale de prestigiu din domeniu, astfel: BVB este membru al Asociatiei Depozitarelor Centrale si Caselor de Compensatie din Centrul si Estul Europei (The Central and Eastern Europe Central Securities Depositories and Clearing Houses Association – CEECSDA) din anul 1999 si membru corespondent al Federatiei Internationale a Burselor de Valori (The World Federation of Exchanges - WFE) din anul 1998 si al Federatiei Europene a Burselor de Valori (The Federation of European Stock Exchanges - FESE) din anul 2002.

Rolul preponderent pe care BVB si l-a asumat in cadrul pietei de capital din Romania, inca din primii sai ani de functionare, a vizat atingerea urmatoarelor obiective:

► sa furnizeze o piata organizata, eficienta, transparenta si echitabila pentru tranzactionarea valorilor mobiliare (actiuni si obligatiuni corporative) emise de cele mai importante 100 societati comerciale, societatile de investitii financiare (SIF-uri) si de companiile nationale romanesti, precum si pentru obligatiunile emise de stat si autoritatile publice locale;

► sa contribuie la cresterea lichiditatii valorilor mobiliare, prin concentrarea in piata a cererii si ofertei pentru titlurile listate;

► sa ofere mecanisme si reguli de tranzactionare care sa asigure formarea unor preturi pentru a reflecta cat mai fidel relatia cerere-oferta pentru valorile mobiliare tranzactionate pe piata bursiera;

► sa asigure cadrul pentru diseminarea prompta catre public a informatiilor furnizate de catre emitenti, precum si sa faca publice preturile stabilite pe piata bursiera pentru titlurile listate;

► sa continue si intensifice colaborarea si schimburile de experienta cu institutii similare din lume

► sa constituie un vehicul eficient si transparent pentru procesul de privatizare

► sa asigure o sursa alternativa reala de finantare a economiei.

Politica de parteneriat real dezvoltata de BVB in relatia cu participantii la piata si indeosebi cu societatile inscrise la Cota Bursei, precum si filozofia pro-activa a institutiei au fost fidel reflectate in rezultatele de exceptie ale anului 2002, care au atras atentia comunitatii financiare internationale. Astfel, ca o confirmare a performantelor BVB corespunzatoare anului 2002, in luna ianuarie a anului curent, prestigiosul cotidian Financial Times citeaza un studiu elaborat de Standard & Poor’s Fund Research in care se remarca faptul ca BVB a reprezentat piata cea mai performanta din lume inregistrand o crestere cu 96,3% a indicelui BET, exprimat in lire sterline.

Pe parcursul celor aproape 8 ani de functionare, prin sistemul BVB au fost tranzactionate cca. 12,5 miliarde actiuni in valoare totala de aproape 1,021 miliarde de dolari prin intermediul a 3,3 milioane de tranzactii. Experienta acumulata de specialistii BVB in materie de reglementari si IT au permis dezvoltarea unui soft de bursa, utilizat in prezent pentru instrumentele cu venit fix, cu capacitatea de a fi extins si pentru tranzactionarea de actiuni. Cele de mai sus pun in evidenta cu claritate pozitia centrala a BVB in cadrul pietei de capital din Romania.

Piata Nationala a Valorilor Mobiliare RASDAQ a fost lansata la 26 octombrie 1996, ca rezultat al necesitatii unui cadru institutional si tehnic pentru tranzactionarea tuturor actiunilor distribuite in cadrul Programului de Privatizare in Masa. Proiectul RASDAQ este rezultatul direct al cooperarii romano-americane, legiferata prin semnarea, in 1994, a unui Memorandum de catre guvernele Romaniei si SUA, prin care Agentia pentru Dezvoltare Internationala a Statelor Unite (USAID) a derulat in Romania proiectul 'Dezvoltarea pietei romanesti de capital Printre angajamentele asumate de Guvernul Romaniei prin acel Memorandum de Intelegere se numarau:

► politica si actiuni intreprinse in sensul orientarii institutiilor pietei de capital catre sectorul privat care sa justifice sprijinul USAID;

► proiectarea unei piete de tranzactionare secundara care sa asigure vanzarea-cumpararea actiunilor PPM, ca responsabilitate a CNVM;

► privatizarea Bursei de Valori Bucuresti, in urmatorii doi ani de la inceperea tranzactionarii in bursa, sau infiintarea unei piete private.

Sistemul ales - NASDAQ - a fost considerat cel mai potrivit, avand in vedere caracteristicile noii piete romanesti de capital: numar mare de societati listate, conditii mai reduse de listare, sistem cu formatori de piata (market makers) - oferind lichiditate si vizibilitate emitentilor - si nu in ultimul rand, numar extrem de mare de actionari distribuiti arbitrar in teritoriu - lucru ce impunea un sistem pentru vanzare/cumparare usor accesibil din orice oras. Succesul arhitecturii concepute pentru sistemul RASDAQ este dovedit de contributia importanta adusa la procesul de concentrare a actionariatului, masurata prin faptul ca pe parcursul celor peste sase ani de existenta, prin aceasta piata au fost incheiate peste 1,5 milioane de tranzactii cu 8,7 miliarde de actiuni emise de un numar de aproximativ 5000 de emitenti, in valoare totala de aproape 1,5 miliarde de dolari, intr-un mediu de tranzactionare eficient, fiind prin numarul emitentilor si al actionarilor, piata cu cea mai mare dimensiune din Europa si una dintre primele piete din lume. Prin amploarea si implicatiile sale RASDAQ s-a identificat cu economia romaneasca si a parcurs impreuna cu aceasta, toate suisurile si coborasurile tranzitiei, a resimtit toate crizele financiare si politice si a marcat pozitiv fiecare moment de crestere.

Inceputul anului 2000 a marcat diversificarea instrumentelor financiare tranzactionabile pe RASDAQ, prin introducerea facilitatii de tranzactionare a instrumentelor financiare cu venit fix, de tip certificate de depozit bancar. Cu toate ca nu a fost listata decat o singura emisiune de 10 miliarde de lei si numarul si valoarea tranzactiilor au fost reduse, proiectul a fost considerat un succes, pentru prima oara in piata romaneasca de capital fiind emise, tranzactionate si compensate / decontate alte valori mobiliare decat actiunile, un exercitiu important atat pentru societatile de valori mobiliare cat si pentru investitori, reprezentand si punctul de plecare pentru alte proiecte ambitioase. Un alt moment de referinta a fost realizarea procedurilor si aplicatiilor dezvoltate la solicitarea APAPS, care au devenit suport al privatizarilor derulate prin piata de capital: licitatii speciale, oferte publice la pret fix – determinat prin evaluarea cererii si licitatii electronice.

Anul 2002 a reprezentat redescoperirea si redefinirea Bursei Electronice RASDAQ. Cu aprobarea CNVM, a fost implementat un nou regulament, ce vizeaza cresterea integritatii si transparentei pietei, care a introdus (a) criterii de identificare a celor mai atractivi emitenti, care au fost invitati sa agreeze promovarea in categoriile de excelenta, caracterizate prin inalte standarde de transparenta si (b) limitarea variatiei zilnice a preturilor la 15-25% fata de pretul de referinta al sesiunii precedente, in functie de categoria emitentului. Ca atare, in prezent, RASDAQ este alcatuita din 3 categorii de emitenti, departajati prin criterii de performanta si lichiditate. Marea majoritate din emitentii rezultati din PPM se regasesc in categoria de baza. Au fost lansati oficial trei indici care urmaresc evolutia zilnica a preturilor actiunilor, un indice general si cate unul pentru categoriile superioare.

Principalul atuu al RASDAQ demonstrat in intreaga sa activitate, ramane superioritatea serviciilor tehnice furnizate clientilor. Aceasta este o consecinta directa a vastei cantitati de informatii induse de numarul mare de emitenti listati. Fiabilitatea tehnica garantata 99,9999% a platformei de tranzactionare, controlul total asupra resurselor software si serviciile superioare de acces la date prin vectorii web (www.rasd.ro) si data-feed impun sistemul RASDAQ ca mediu util de informare si dezvoltare operationala.

Tabelul nr.1: Numarul de societati listate/ tranzactionate

*se adauga 51 de companii pe piata ‘necotate’

** din care 37 societati promovate la categoriile de ‘excelenta’

Tabelul nr.2: Numarul de tranzactii si numarul de actiuni tranzactionate

AN	Nr. tranzactii			Nr. actiuni tranzactionate
	BVB	BER	Total piata	BVB	BER	Total piata
1995	379		379	42,761		42,761
1996	17,768	3,072	20,840	1,141,648	7,009,584	8,151,232
1997	609,651	447,099	1,056,750	593,893,605	796,387,743	1,390,281,348
1998	512,705	542,026	1,054,731	986,804,827	1,400,620,770	2,387,425,597
1999	415,045	272,276	687,321	1,057,558,616	2,133,810,745	3,191,369,361
2000	496,887	140,506	637,393	1,806,587,265	1,209,137,199	3,015,724,464
2001	357,577	87,119	444,696	2,277,785,361	770,310,945	3,048,096,306
2002	689,184	66,637	755,821	4,085,289,539	2,143,316,708	6,228,606,247
16 Mai 2003	184,467	25,292	209,759	1,617,583,705	215,001,973	1,832,585,678
TOTAL	3,283,663	1,584,027	4,867,690	12,426,687,327	8,675,595,667	21,102,282,994

Tabelul nr. 3: Evolutia valorii tranzactiilor si a capitalizarii

Tabelul nr. 4: Procentul detinut de ofertele publice de cumparare in total valoare tranzactionata:

II. Consolidarea pietei bursiere din Romania: necesitate obiectiva

Performantele macroeconomice pozitive inregistrate in ultimii ani, caracterizate prin accelerarea cresterii economice si reducerea inflatiei, au fost catalizatorii cresterii increderii investitorilor in mediul economic romanesc si in impulsionarea pietelor bursiere. Una din conditiile pentru consolidarea si sustinerea procesului de crestere economica este legata si de  accesul companiilor la resurse de finantare non-bancare pentru proiectele proprii de dezvoltare. Este deci momentul ca ansamblul actorilor si institutiilor pietei de capital din Romania sa-si asume rolul de finantator al economiei reale, iar pietele bursiere trebuie sa contribuie la completarea circuitelor necesare pentru ca resursele financiare disponibile in piata de capital sa poata fi orientate in mod eficient catre zonele productive ale economiei.

Din aceasta perspectiva, Bursa de Valori Bucuresti si Bursa Electronica Rasdaq considera consolidarea celor doua piete de valori mobiliare care functioneaza in Romania ca o necesitate obiectiva. In directia unificarii celor doua piete pledeaza si efectele posibile ale aderarii Romaniei la Uniunea Europeana, la orizontul anului 2007: o singura piata bursiera bine capitalizata si lichida, cu un sistem de tranzactionare, compensare, decontare si registru modern si cu reglementari compatibile cu ale altor burse europene raspunde mai bine unui mediu nou, concurential.

Tabelul nr. 5: Ponderea capitalizarii in PIB

Consolidarea pietei de capital urmareste sa potenteze efectele pozitive asupra tuturor participantilor activi pe aceasta piata: emitenti de valori mobiliare, investitori, societati de servicii de investitii financiare. Prezentate sintetic, aceste efecte ar trebui sa vizeze urmatoarele aspecte:

►cresterea pietei bursiere din Romania pentru a deveni piata de referinta in regiune;

►reducerea costurilor de operare pe piata, consecventa politicii promovate de B.V.B.;

►cresterea standardelor profesionale aplicabile participantilor la piata;

►cresterea standardelor de transparenta si a gradului de aplicare a principiilor de guvernanta corporativa pentru un numar semnificativ de emitenti reprezentativi pentru sectoarele performante ale economiei romanesti;

►cresterea reprezentativitatii indicilor bursieri si a relevantei pietei bursiere ca barometru al economiei nationale;

►cresterea valorii capitalizarii bursiere si a ponderii acesteia in P.I.B.;

►crearea principalei piete pentru actiunile celor mai importante companii romanesti, urmarind finalizarea eforturilor de pana inprezent de atragere pe piata a societatilor de importanta majora;

► realizarea unei piete lichide, sigure, accesibile, eficiente si transparente, in concordanta cu cerintele Directivelor Uniunii Europene;

►protejarea drepturilor micilor investitori prin oferirea unui sistem alternativ de tranzactionare pentru valorile mobiliare emise de societatile care nu indeplinesc cerintele de listare pe o piata reglementata, in sensul prevederilor Directivelor Uniunii Europene;

►pozitionarea pietei bursiere astfel incat sa devina un partener important de dialog in relatia cu autoritatile statului si cu institutiile din cadrul pietei financiare;

►fructificarea expertizei si acumularilor din cele doua piete, utilizarea mai eficienta a resurselor disponibile;

►supravegherea mai eficienta a operatiunilor realizate pe piata bursiera;

►cresterea sigurantei prin imbunatatirea managementului riscului;

►cresterea nivelului competitiv al pietei bursiere pe plan international.

►promovarea unor standarde uniforme pentru piata.

III. Anul 2003: reinventarea pietei bursiere din Romania

Rezultatul unificarii celor doua piete de valori mobiliare din Romania nu urmareste in primul rand castiguri imediate de natura cantitativa, ci vizeaza cresterea standardelor calitative la un nivel care sa asigure pietei bursiere din Romania un loc principal in randul pietelor reglementate europene.

Tabelul nr.6: Principalii indicatori ai pietelor regionale

Aceasta abordare, la care se adauga efectele schimbarilor legislative care vor conduce la delistarea unor societati cu pondere in capitalizarea totala a pietei, va determina ca, pe termen scurt, rezultatul unificarii celor doua piete sa conduca la obtinerea unor indicatori cantitativi diferiti de cei rezultati prin simpla insumare a valorilor inregistrate de acestia in acest moment la BVB si BER.

Miza principala a consolidarii pietei de capital este de a oferi un viitor industriei valorilor mobiliare din Romania, prin reinventarea rolului pe care piata bursiera trebuie sa-l joace in finantarea dezvoltarii companiilor si a economiei, in general. O piata bursiera cu o alta anvergura in cadrul sistemului financiar din Romania, care sa se apropie de indicatorii de eficienta si lichiditate ai pietelor europene, va asigura suportul pentru a influenta in mod pozitiv urmatoarele procese:

cresterea cererii pentru valorile mobiliare emise de companiile romanesti, din partea investitorilor autohtoni si straini;

extinderea ofertei de valori mobiliare disponibile pe piata bursiera, prin listarea de noi emitenti si introducerea de instrumente financiare noi;

integrarea pietei bursiere din Romania in tendintele manifestate la nivel regional si european, prin realizarea de aliante si colaborari cu alte piete bursiere;

sprijinirea reformelor din sistemul de pensii si extinderea sistemului de asigurari de viata.

Este important de retinut ca evolutia pietei de capital este strans legata de dezvoltarea celorlalte segmente ale pietei financiare, cu precadere segmentul asigurarilor de viata si cel al fondurilor de pensii administrate privat. Consolidarea componentei investitorilor institutionali autohtoni cu un orizont de investire pe termen lung, este complementara cu dinamica sectorului investitorilor de retail manifestata in ultimii doi ani pe piata bursiera si creaza conditii propice listarii la bursa in urmatoarele 12-18 luni a societatilor nationale, companiilor din sectorul financiar-bancar, precum si a furnizorilor de utilitati. In acest fel se poate crea un echilibru intre cererea de finantare pe termen mediu si lung si oferta de fonduri financiare disponibile in piata, prin cresterea ponderii segmentului investitorilor institutionali autohtoni.

Prin realizarea unei piete bursiere unificate vor fi create premisele pentru:

consolidarea increderii investitorilor romani si straini in mecanismele bursiere;

eliminarea eventualelor reticente ale autoritatilor si emitentilor de anvergura din economia romaneasca fata de piata de capital autohtona.

Acest lucru va permite ca problematica pietei de capital sa poata fi promovata de catre un partener credibil la nivelul autoritatilor cu putere de decizie in mediul economic si financiar, efectele benefice pe termen mediu (orizontul anului 2005 – 2006) ale procesului declansat astazi urmand sa faca din piata bursiera din Romania piata de referinta din regiune, cu o capitalizare totala care sa reprezinte aproximativ 30 – 40% din PIB si cu o valoare medie zilnica a tranzactiilor de peste 15 – 20 milioane USD. Cifrele de mai sus presupun atingerea unei mase critice a operatiunilor realizate pe piata, care sa puna in valoare virtutile pietei bursiere in finantarea dezvoltarii economice.